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天馬股份：鐵路軸承穩(wěn)健增長大型軸承蓄勢待發(fā)
中國軸承網(wǎng) 發(fā)布時間:2007/04/06
興業(yè)證券
●鐵路軸承近年內(nèi)約可維持穩(wěn)健增長，增速估計從20%左右逐步下降為10%。
鐵路貨車軸承市場分為新造貨車軸承市場和維修貨車軸承市場。新造市場容量為：鐵道部每年招標(biāo)3-4萬輛新車（含代招的企業(yè)自備車），需求軸承25-30萬套。維修市場分為：車輛段每隔1-2年檢修車時更換新軸承的市場和軸承用滿5年或行走滿80萬公里后需進行更換部分配件，修模等對原有軸承維修的市場，我國目前60余萬輛貨車存量情況下每年約有100萬套軸承的市場需求。
公司2006年鐵路軸承增長迅猛的原因：1、2006年我國貨車由60噸級提升到70-80噸級，對應(yīng)新造軸承單價由1100元提升到2100元左右；2、天馬股份2002年收購成都鐵軸后，市場占有率由幾近于零逐步提升到1/3左右。
鐵路軸承高速增長期已過，近年公司約可維持穩(wěn)健增長。1、新造車更新?lián)Q代過程已于2006年完成，新造車軸承單價難以大幅上升；2、隨著舊車改造接近結(jié)束，修車市場需求大幅增長的可能性甚小；3、公司鐵路軸承市占率已達1/3左右，考慮到鐵道部會維持多家供貨商的平衡，再度提升可能性較小；4、06年公司已基本完成本次募集資金中投向鐵路軸承的項目，募集資金到位后完成收尾工作，因此并無明顯新增能力放出；5、軸承鋼由年初的15000-16000元/噸上漲約2000元/噸至18000元/噸，目前尚無跡象可上調(diào)鐵路軸承價格。
鐵路軸承可能的突破點為出口市場的打開。公司已預(yù)感到在國內(nèi)鐵路軸承市場繼續(xù)擴大占有率難度較大，因此正在考慮進行出口的嘗試。
●在成都擴產(chǎn)的精密大型軸承制造業(yè)務(wù)將是公司下一個重要利潤增長點之一。精密大型軸承的競爭沒有小軸承激烈。下游產(chǎn)業(yè)有：風(fēng)電、工程機械、船用變速箱等，目前市場需求量大且迫切，但市場供應(yīng)短缺。成都天馬精密大型軸承技改項目投資2.6億元，該類軸承的生產(chǎn)能力約為每年3萬套，項目實施后將大大提高發(fā)行人大型精密軸承的生產(chǎn)能力12萬套，并實現(xiàn)替代進口。該項目所投資的加工車間最快在０７年４季度才能啟動，預(yù)計屆時可達到小批量生產(chǎn)，約可達產(chǎn)20-30%。若08年生產(chǎn)順利開展，則公司預(yù)計起步即可實現(xiàn)5億元的年銷售收入。由于相應(yīng)生產(chǎn)設(shè)備從訂貨到到貨在１年以上，短期內(nèi)無法形成產(chǎn)能，大型精密軸承產(chǎn)品初期毛利率非常高，后期會逐步下降。
●預(yù)計2006年11月新收購的貴州天馬虹山軸承公司經(jīng)過初步調(diào)整，銷售收入應(yīng)可超過1億元。
●公司下一步將主要考慮收購有技術(shù)實力的破產(chǎn)國有軸承企業(yè)，我們預(yù)計07年下半年即有可能付諸行動。鑒于公司良好的管理能力，我們認(rèn)為這將是公司未來又一個潛在的利潤增長點。
●預(yù)估公司2008年EPS應(yīng)不低于2.5元，按28倍動態(tài)市盈率計算，公司合理價格應(yīng)不低于70元，給與公司“推薦”評級。
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